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福布斯:雅虎2013年末股价达40美金的10个方法

发布时间:2012-11-08 16:05:55  来源:搜狐IT    采编:谢江海  背景:

  北京时间11月8日消息,投资机构智治基金(Ironfire Capital)创始人兼管理董事,同时也是雅虎股东的埃里克•杰克森(Eric Jackson)博士近日在《福布斯》杂志网络版撰文重申,雅虎可以使自己的股价在2013年达到40美金,并给出了具体设想。

  杰克森去年曾撰写文章,认为雅虎可以利用“现金充裕剥离”(cash-rich splits )达到这个目标。这是一种并购概念,指的是卖家用手中某家企业的股票,换取这家企业“现金充裕”的子企业的股票,从而达到资产交换并实现避税。杰克森去年就指出,雅虎持有的alibaba和雅虎日本的股份可以让他进行两次“现金充裕剥离”,雅虎完全可以利用由此得到的大量现金有效降低自己的股票数量。

  但去年杰克森撰写文章时的雅虎股价为15.92美金,现在的雅虎股价是17.44美金,同比上涨9.5%,虽然超过了同期纳斯达克8%的上涨,但离40美金还相差甚远。

  杰克森认为,造成这种局面的有三个原因:1、当时雅虎董事会充斥着太多的蠢蛋,但现在这种局面被股东丹•勒布(Dan Loeb)和他的两位候选人等完全扭转。2、实行方案前雇佣的首席实行官斯科特•汤普森(Scott Thompson)太过糟糕,但现在他已经走人。梅丽莎•梅耶(Marrissa Mayer)掌权。3、“现金充裕剥离”非常复杂。

  值得注意的是,过去两个月雅虎股票的价格是2005年以来最好的,涨到17美金也是在这几个月完成的,现在又有很多人开始看到雅虎股票,但杰克森重申17美金只是开始,2013年末雅虎股价将达到40美金。

  杰克森认为,现在和雅虎与另一家老牌科技企业美国在线(AOL)十分类似。2011年8月AOL发布了令人失望的财报后,它的股价掉到了10美金以下。那时没人看到AOL股票,对于大多数投资者来说,不管它的资产价值,AOL已经是一家快要死亡的企业。但后来AOL回购了大量股票,稳定了自己的核心业务,并将大量专利出售给MicroSoft,现在AOL股价已经突破40美金。

  现在AOL是一家规模比雅虎小得多的企业。杰克森认为,先把“现金充裕剥离”战略放一放,雅虎现在还能仿效AOL,在明年抬升自己的股价,具体做法如下:

  1、 雅虎拥有32亿美金资产。

  2、 根据自十月以来雅虎的日交易量,它从公开市场回购了30亿美金的股票。雅虎可以在本季度完成这一步骤,并在明年1月的财报中公布新的股票份数。

  3、 上个季度末,雅虎有11.95亿股在外流通股票。如果它以17.30的价格完成股票回购,那么本季度结束它的在外流通股为10.21亿,减少了14.5%。

  4、 它在雅虎日本的股份目前价值为69亿美金。如果雅虎与日本软银达成“现金充裕剥离”,这是一个双赢的结果。有传言称双方很快就达成交易。注意到最近雅虎日本的股价开始上涨,因为对于双方来说,这都不是大宗交易。对于雅虎日本来说,35%的股票退出市场。交易完成后,双方的每股收益将大幅飙升。杰克森预计,双方很可能在明年达成交易。到时扣除税费,雅虎“只”得到了40亿美金现金,并以22.50美金的价格回购股票,另外1.55亿份的股票退出,这使得雅虎股票份数降到8.65亿,现金余额为37亿美金。

  5、 雅虎仍拥有alibaba24%的股份。现在没人知道alibaba什么时候进行首次公开募股(IPO),但很可能是在2013年下半年。IPO后,雅虎可以将所持alibaba股份抛售至10%。如果雅虎在IPO当日以500亿美金的市值出售14%的股份,这个数字有点保守了,那么雅虎可以获得70亿美金税前收入。扣除税费后为42亿美金。给梅耶5亿美金,利用剩下的现金以26.50美金的价格回购雅虎股票。这样的话另外1.4亿份雅虎股票退出市场,股票总份数降至7.25亿,现金介于上升至42亿美金。

  6、 如果alibaba上市交易后市值达到650亿美金,那么雅虎手中所剩的10%股票就价值65亿美金。如果雅虎在这个价格再次抛出alibaba股票,那么它可以获得40亿美金税后现金。存在5亿美金,拿出35亿美金以28美金的价格回购雅虎股票。股票份数将再降1.25亿份到6亿份。企业现金结余47亿美金。

  7、 对于一家拥有1.8万全职员工和承包商的企业来说,裁员是显而易见的事。如果假设雅虎裁员6000人,那么它要拿出5亿美金作为辞退补偿金。但由于成本降低,年未计利息、税项、折旧及摊销前的利润(EBITDA)可能将增加7.5亿美金。所以现金结余会降至42亿美金。

  8、 雅虎应该试水债务市场,以更低的价格进行股票回购。实际上它在最近一次财报会议上宣布,它正在联合花旗银行建立新的10亿美金信用额度,但未说明具体用途。下一年相关数字可能增长至20亿美金。假设2013年雅虎使用其中的15亿美金以22.50美金的价格回购股票,那么在外流通股票份数将减少6700万股至5.33亿股。

  9、 未来12个月雅虎的EBITDA预计为12亿美金。由于成本节约,以及显示广告和搜索业务的上涨,这一部分利润到2013年很可能增长至25亿美金。

  10、 杰克森预计,雅虎会利用半数现金储备展开收购。收购的企业可能会对雅虎的EBITDA增长产生帮助。但最有可能的是收购进的人才可以在未来支撑雅虎在移动或广告技术领域的增长。因此假设到2013年底雅虎现金结余20亿美金,EBITDA为25亿美金。

  AOL的股价尽管在过去15个月内增长了4倍,但企业价值除以EBITDA仍然为6.14,这低于业内平均数11倍。如果雅虎的交易溢价于AOL,但是这个比率低于8.5。那么它是市值会是212.5亿美金,股票总份数是5.33亿份,那么雅虎在2013年的股价就是39.87美金。

  注意到这种实行40美金每股的方法没有涉及过多的“现金充裕剥离”战略。当然这样做得风险在于alibaba没有在2013年IPO,或者雅虎没有和软银达成协议,又或者梅耶没有实现下一年EBITDA增加5亿美金的目标,以及裁员并没有使EBITDA增加。但杰克森表示,他有信心雅虎可以按照他的预想走下去。雅虎在2013年的股价将很有可能达到40美金。




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